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國有資本投資運營公司運營模式選擇
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導言

改組組建國有資本投資運營公司成為新一輪深化國有企業改革的重點內容。國有資本投資運營公司的運營模式劃分為企業集團式、財團式、淡馬錫式、綜合商社式和投資基金。對中央企業轉型的國有資本投資運營公司來說,其首選模式應是財團式。

 

1978年之后,我國國有企業改革大體經過了三個階段:

第一階段1978-1992年的全面探索時期,主要圍繞擴大企業經營自主權、利改稅、承包制等展開;

第二階段1992-2003年在建設社會主義市場經濟下的改革全面推進和股份制改革展開時期,主要圍繞抓大放小、建設現代企業制度、對國有企業進行公司化改制、股份制改革展開;

第三階段2003-2015年國有企業改革的綜合推進時期,主要圍繞設立國資委、完善國資監管體制,推進現代企業制度建設展開。目前,可以說是進入了全面深化國有企業改革時期,將主要圍繞國有資本投資運營公司、國資監管體制、現代企業制度建設展開。

 

改組建立國有資本投資運營公司,成為全面深化國有企業改革時期的重要改革舉措,目的是建設市場化的國有資本投資運營機構,實現以管資本為主加強國有資本監管。那么,國有資本投資運營公司有哪些運作模式,現有中央企業在全面深化國有企業改革時期的前景如何,就成為值得關注和研究的重要問題。

設立國有資本投資運營公司為新一輪深化國有企業改革重點內容

 

1、發揮市場在資源配置中的決定性作用是全面深化改革的目標之一。

201311月,中共十八屆三中全會在北京召開,會議審議通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(已下簡稱決定),就全面深化改革作出系統部署。這是首個以全面深化改革為主題的全會,標志著我國的改革進入到以經濟改革、文化改革、社會改革乃至政治改革等帶動整體改革的時期,即全面深化時期。

經濟體制改革是全面深化改革的重點內容。《決定》突出強調,以經濟體制改革為重點,發揮經濟體制的牽引作用。經濟體制改革的核心問題是正確處理政府和市場的關系問題。

《決定》提出,緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革,堅持和完善基本經濟制度,加快完善現代市場體系、宏觀調控體系、開放型經濟體系,加快轉變經濟發展方式,加快建設創新型國家,推動經濟更有效率、更加公平、更可持續發展

所謂市場發揮資源配置中的決定性作用,強調的是市場決定價格的產生,價格引導資源的配置,也即是說,盡最大可能減少體制機制對企業行為的扭曲,著力解決政府干預過多和政府監管不到位的問題,使企業在市場產生的價格信號的指引下,對資源的配置進行調整和優化,從而提升資源配置效率,推動經濟發展。

 

2、現代企業制度建設是國有企業制度改革的方向

要使市場在資源配置中發揮決定性的作用,需要企業作為獨立的市場主體,能夠自主的按照市場的價格信號對資源配置做出調整。這就需要企業作為獨立自主的主體,能夠自由的、靈敏的對市場的調節做出反應,避免政府對企業行為的過度干預。

可以說,推動國有企業建設現代企業制度,打造成為獨立的市場主體,充分激發和釋放企業活力,提高市場競爭力和發展引領力,是深化國有企業改革的出發點和落腳點。

為此,《決定》明確指出,國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟,是基本經濟制度的重要實現形式”…“允許更多國有經濟和其他所有制經濟發展成為混合所有制經濟。國有資本投資項目允許非國有資本參股這就從企業的產權基礎上進行了根本性的改變,使得政府對企業的直接干預的基礎產生了動搖。

同時,為強化企業市場主體地位,在《決定》的基礎上,中共中央國務院出臺了《關于深化國有企業改革的指導意見》(以下簡稱指導意見),對將國有企業打造成獨立市場主體的手段和途徑進行了更為詳細的說明,指明了國有企業下一步改革的方向。

《指導意見》從推進公司制股份制改革、健全法人治理結構、建立國有企業領導人員分類分層管理制度、實行與社會主義市場經濟相適應的薪酬分配制度、深化企業內部用人制度改革等。《指導意見》作為國有企業改革的頂層文件,還將圍繞頂層文件出臺一系列的改革文件,從而構成國企改革的1+N政策體系,對國有企業改革的具體問題制定詳細的政策。

可以說,對國有企業來說,在1+N系列文件的指引下,其未來的改革方向是實現企業的現代企業制度改造,從而確保企業的獨立市場主體地位。

 

3、國有資本投資運營公司是新一輪深化國企改革的重點

2013年,《決定》提出,要完善國有資產管理體制,以管資本為主加強國有資產監管,改革國有資本授權經營體制,組建若干國有資本運營公司,支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司2015年,《指導意見》再次強調,實現以管企業為主向以管資本為主的轉變,改組組建國有資本投資、運營公司,探索有效的運營模式

可以說,改組、組建國有資本投資運營公司是國有企業改革發展的需要和國有資產管理體制改革的外在要求。國有資產監管機構依法對國有資本投資、運營公司和其他直接監管的企業履行出資人職責,并授權國有資本投資、運營公司對授權范圍內的國有資本履行出資人職責。

國有資本投資、運營公司作為國有資本市場化運作的專業平臺,依法自主開展國有資本運作,對所出資企業行使股東職責,按照責權對應原則切實承擔起國有資產保值增值責任。

國有資本投資運營公司是按照責權對應原則,對所出資企業行使股東職責,這就表明,國有資本投資運營公司對所投資企業擁有的是股東權利,按照公司法和公司章程的規定,以市場化行為、通過公司治理機制對所投資企業進行管理,更加突出的是市場化的手段和措施。

在大量的國有企業完成公司制改造之后,國有企業改革的主要內容必然是確保國有企業市場主體地位,實現以市場化手段對國有企業進行監管。這種監管方式的變革,需要與此相適應的組織體系,從目前來看,這種組織體系的建設主要是通過國有資本投資運營公司來完成。與此對應,未來國有企業改革的重點工作也必然是推進改組組建國有資本投資運營公司,探索其有效的運營模式,發揮其在國企改革中的示范作用。

 

國有資本投資運營公司國際經驗

改組組建國有資本投資運營公司成為下一步國企改革的重點工作,那么,國有資本投資運營公司如何運營呢?這既需要總結國際上的大型的國有資本投資運營公司和大型國有企業的實際經驗,也需要總結國際大型多元化企業集團的運營模式。

這是因為一方面,國際上大型國有資本投資運營公司和大型國有企業的實際運作模式,為我國組建的國有資本投資運營公司的運作提供了直接支持;另一方面,鑒于國有資本投資運營公司本身所持有的龐大的資本量、廣泛的業務布局,考察國外多元化大型企業集團的運營模式,也有一定的借鑒意義。

 

1、國有資本投資運營公司的運營模式

考察國外國有資本投資運營公司的運營模式,更多的需要從國有資本本身的形態上進行研究。按照國有資本投資對象的差異,我們將國有資本投資運營公司的運營模式劃分為三類。

第一類是國有資本以大型國有企業集團形式存在的模式。這種模式在歐洲較為常見,主要體現為實體類的控股公司,比如法國國家鐵路公司、法國電力公司、挪威國家石油公司(挪威石油能源部持股占股本的67%)等。

法國電力集團(Electricite De France)成立于1946年,是負責全法國發、輸、配電業務的國有企業。為了完成公共服務事業的使命,法國電力集團負責電力設施的設計、建設和運營。憑借50多年能源開發經驗,法國電力集團已經成為世界領先電力公司之一。

作為一家在核能、熱能、水電和可再生能源方面具有世界級工業競爭力的大型企業,法國電力集團可以提供包括電力投資、工程設計以及電力管理與配送在內的一體化解決方案。法國電力集團的目標既追求商業性財務回報,也要滿足社會公共要求,保障國家能源安全,推動綠色發展。資產管理方面以戰略投資者參與運作企業的模式進行。

2005年,法國電力集團實現了整體上市,法國政府持有法國電力集團的股票份額不低于70%。法國政府先對國有企業改制上市后的公司治理做出了具體的制度安排,見于法國經濟財政部向政府呈交的F.MER報告《關于國家股東和國有企業的治理》、法國政府向議會呈交的調查報告《關于國有企業的治理》和國家參股局制定的《國家參股局和國家參股企業關系的治理規則》等文件。法國電力集團的公司治理安排是按照法國政府的相關政策來執行的。

第二類是以大型投資集團的形式存在的模式,典型的模式是新加坡淡馬錫公司。

從股權安排上看,新加坡財政部擁有淡馬錫100%的股權,政府從3 方面履行出資人權利:一是對特定人事任免的否決權,二是信息獲取權,三是收益權。除上述權利,政府不介入淡馬錫的經營決策和日常運作。

從淡馬錫公司的投資形態看,淡馬錫公司持有兩類資產,一類是戰略性投資業務資產,主要投資對象是新加坡的政聯資產,包括新加坡電信、新加坡航空、海皇輪船等公司股權,作為戰略性持有;另一類是商業類投資資產,淡馬錫公司將會依據市場形勢對投資資產做出購買、持有、出售等決策。

在對戰略性投資對象(淡聯公司)的管理模式上,淡馬錫公司代表政府管理國有資產,依靠產權紐帶管理國有企業,采取市場化的方式運作國有資本。淡馬錫不直接介入相關企業的經營和決策,而是通過加強董事會建設來實現對相關企業的有效監督和管理。

第三類是以市場化投資基金平臺形式存在的模式。這種模式廣泛存在于各類投資基金,比如挪威全球養老基金、中國中投(主要運營中國外匯資產)、阿布扎比投資局、卡塔爾投資局等,主要是類似于主權財富基金的形式。

與前兩類國有資本投資運營公司形式相比,以市場化投資基金平臺形式存在的模式,在國有資本的資產形態、運營目標、管理模式、流動性等方面均有較大差異。其資產形態主要是可流通股權和資金;其運營目標主要是實現財務回報、其管理模式相對單一,即作為財務投資者和小股東,不積極履行股東權利;其資產的流動性較強,主要是國內外的可交易性的金融資產。


2
、多元化大型企業集團的運營模式

如果按多元化大型企業集團的業務重點劃分,可以將多元化大型企業集團的運營模式劃分為兩類,一類是以產業整合為特征,圍繞一個或者多個產業的產業鏈進行布局的企業集團模式,類似于財團模式;另一類是以網絡控制為特征,輔之以金融投資等手段,圍繞市場進行布局,控制原材料供應商、銷售渠道等,類似于綜合商社模式。

財團模式更多的是指日本的大企業之間的橫向聯合,以股權為紐帶,以金融為支撐的大型企業的聯合體形態。現代日本的財團組織的典型特征包括,其一在產權角度來看,企業法人之間交叉持股,而不是由母公司進行系列持股;其二在企業控制上,股東對經營者的制衡弱化,經營者居于支配地位;其三企業激勵機制長期化、穩定化;

其四是人事派遣為特征,比如派出董事、高級管理人員,以加強企業之間的人事結合。

類財團模式則廣泛存在于以實業發展為特征的大型企業集團,比如美國的GE、日本的三菱集團、韓國的三星集團,國內的復星集團。類財團模式強調的是通過產業整合和產業配合來強化整個集團的抗風險能力,強化集團發展實力。比如,三星集團就通過圍繞通信、船舶、化學進行產業整合,以產業整合和產業控制來強化自身的競爭力,再通過不同產業之間在經濟周期之中的循環和互補來降低整個集團的經營風險。

再比如美國GE集團GE集團通過自身強大的研發實力和技術儲備,在航空發動機、醫療設備等領域占據重要地位,并隨經濟形勢發展和技術趨勢演變以及市場競爭格局的變動,調整自身產業和業務組合。比如,GE從金融業務領域的退出,和大力介入工業互聯網領域,成為工業互聯網領域重要的標準制定者。

綜合商社模式起源于日本,強調的是企業發揮功能的綜合性,主要是以貿易為導向,集貿易、金融、信息、運輸等綜合功能于一體的跨國公司形式的組織載體,作為產業鏈的組織者存在,是集實業化、集團化、國際化于一身的貿易產業集團。用小島清的話來說,綜合商社是在一定的時間和場所中起中介作用的類市場合作體系

近代以來,綜合商社以其強大的籌資能力為基礎,以廣泛的金融服務為紐帶和手段,建立起貿易、金融、產業聯動發展的一種金融運作機制,為企業提供商社金融服務,包括賒購賒銷票據相關的金融支持、以長期貸款為主要形式的直接投資融資、以融資租賃、金融租賃為主的租賃服務。

近年來,綜合商社借助于直接投資,強化其對商業網絡和產業基礎的控制,其投資更加重視長期性的商業伙伴關系的建立,是戰略性投資;另一方面,綜合商社借助于其強大的信息網絡,大力加強對基礎原材料領域的投資,以此為基礎強化對產業的縱向控制。

 

我國國有資本投資運營公司的運營模式選擇

十八屆三中全會以來,國資委指導推動國有企業積極開展國有資本投資運營公司試點。從中央企業看,2014年,國資委啟動兩家投資公司試點工作,選擇中糧集團、國投公司開展投資公司試點。作為國有資本投資公司試點企業,中糧集團加大對境內外資源整合力度,進一步聚焦主業,農業、糧油等核心業務資本占比達71%,同時加快對中糧肉食、我買網等子公司的混合所有制改革。

2016年,國資委進一步擴大國有資本投資公司試點,增加神華集團、寶武集團6家企業作為國有資本投資公司試點,在誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點工作。預計隨著試點工作的推進和外部條件的具備,更多的中央企業將逐步轉型為國有資本投資運營公司,或者被國有資本投資運營公司控股。那么,轉型的國有資本投資運營公司,其運作模式如何選擇呢?

首先,類財團模式將會是大量中央企業轉型的國有資本投資運營公司的選擇。

這是由于現有的中央企業業務布局龐雜,除主業之外,還廣泛投資于多個產業。同時,中央企業具有良好的資信,且大量擁有財務公司,具備良好的金融基礎。借助于自身金融實力,采用產業整合手段,強化對主營產業的控制力,將成為大量中央企業的必然選擇。因此,類財團模式,將是中央企業轉型為國有資本投資運營公司的首選。

其次,類淡馬錫模式將會是少量中央企業轉型國有資本投資運營公司的選擇

這主要是由于類淡馬錫模式主要在戰略性持有資產之外,還廣泛的以財務投資的形式對外進行股權投資,其核心能力在于公司的投資和資本運作能力。現有中央企業大量是以產業運營為基礎的,不具備良好的投資選擇和資本運作能力。因此,只有少量的國有資本投資運營公司會選擇類淡馬錫模式,比如國投集團、中信集團。

再次,以國有企業集團模式存在的國有資本投資運營公司,將是多數中央企業轉型為國有資本投資運營公司的期望。

但是,這種選擇在國家推動國有資本投資運營公司建設的背景下,以國有企業集團模式存在,對現有的管理體制的變革程度、沖擊將會較小,也不會從根本上改變其原有的運營模式。

因此,對中央企業來說,轉型為以國有企業集團模式存在的國有資本投資運營公司是首選,但是多數中央企業將在聚焦主業、剝離副業的政策推動下,最終會成為專注于某些行業的企業,并被國有資本投資運營公司納入麾下。

最后,少量中央企業具備轉型為綜合商社模式的國有資本投資運營公司的可能,比如中化集團。

這主要是由于其已經具備了發展成為綜合商社模式的條件,擁有遍布全球的營銷網絡、具備一定的金融基礎。

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